10 月最后两个交易日，美国科技股接连遭遇抛售。Alphabet 下跌 12.6%，Intel 次日暴跌 28.6%，费城半导体指数当天跌约 7.2%。两家公司与 AI 算力相关的业务仍在快速增长：Google Cloud 收入同比增长 103%，Intel 数据中心与 AI 业务增长 78%。但这些增长没能阻止股价下跌。Alphabet 搜索广告收入低于预期、资本开支超过经营现金流；Intel 面临 PC 需求疲软、服务器供应受限和代工亏损。两份财报都没有显示 AI 需求明显减弱，但资本开支、搜索广告和代工结构，让市场重新审视增长的质量。
一、Google Cloud 利润增长两倍，Alphabet 现金流转负
Alphabet 第三季度收入达到 1,275.77 亿美元，同比增长 25%。Google Cloud 收入为 307.09 亿美元，同比增长 103%；营业利润从去年同期的 35.94 亿美元增至 111.21 亿美元，增幅约 209%。云业务的增长已经带来可观利润，但集团最重要的搜索广告业务表现低于预期。Google Search 收入同比增长 12% 至 633.5 亿美元，低于分析师约 649.6 亿美元的预期。付费点击量同比增长 8%，单次点击价格上涨 4%。管理层承认，AI Mode 目前较低的广告变现水平，是拖累搜索收入增速的因素之一。AI 搜索正在带来更多使用量，却还没有在所有场景中实现与传统搜索相同的商业回报。
现金流的问题同样突出。Alphabet 本季度资本开支达到 513.55 亿美元，高于 422.90 亿美元的经营现金流，自由现金流为负 90.65 亿美元。Google Cloud 的收入增长，有一部分来自 TPU 系统销售。谷歌过去主要通过云服务向客户提供算力，现在开始出售包含 TPU、网络、存储和软件的完整系统。与持续收费的云服务不同，硬件销售需要先采购设备和准备库存，再通过交付回收资金。截至 9 月底，Alphabet 库存已从 2025 年底的 24.39 亿美元升至 133.08 亿美元，增加近 109 亿美元。公司管理层表示，尚未出售的 TPU 系统正占用部分现金。库存增加并非全部来自 TPU，但它反映出新业务对营运资金提出了更高要求。
来源：吴说区块链
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