作者：Saurabh Deshpande（Decentralised.co）
编译：深潮 TechFlow
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大家好，
我一直在思考，既然永续合约（Perps）已经运转得如此成熟高效，加密世界为何还需要期权？每次深思熟虑后，我得到的答案都指向同一个核心要素：时间。你可能无比确信比特币在三个月后会大幅上涨，但只要开立带杠杆的永续合约，明天的一次回调插针就可能让你爆仓出局；而买入一份看涨期权（Call），则能给你的投资逻辑留出足够充裕的推演空间与喘息之机。你最终损失的上限仅仅是最初支付的全部权利金，但一个糟糕的下午绝不会将你强制甩出牌桌。
这促使我们深入探究为何链上期权的体量至今依然如此微小。我们实际尝试购买了一些合约，检验了盘口流动性，并复盘了为何此前那么多先驱项目纷纷折戟沉沙。追根溯源，核心症结在于对卖方做市商而言，承担繁重的风险卖出期权是否真正有利可图。而永续合约交易所恰恰能够颠覆这一僵局：它们不仅为期权卖方提供了即时对冲 Delta 风险的场所，更带来了现成的大规模交易用户。本文将深入剖析为何这一路径具备可行性、当下仍有哪些结构性缺陷有待修复、谁能在未来的格局重塑中成为最大赢家，并探讨几种能够有效激励卖方的创新产品机制。
在过去的几周里，我一直在体验 Papertrade 平台。在那个机制中，庄家金库（The House）充当每一笔交易的对手盘，而交易者每亏损一美元，就会铸造出相应数量的 PAPER 代币，该代币享有平台庄家手续费的分润权。这种用代币补偿交易亏损的设计引发了我的思考：如果将这种模式迁移到链上期权领域会产生怎样的化学反应？毕竟在该赛道中，行业至今尚未诞生过哪怕一个真正出圈的现象级成功范例。
永续合约允许你自由选择价格向不利方向波动的最大容忍幅度，却从未允许你选择自己被允许犯错的时间跨度；而期权恰恰赋予了你这种特权。早在 2025 年 7 月，我们曾撰文指出链上期权将追随永续合约的崛起路径，并有望在三年内实现百倍规模的爆发式增长。然而 15 个月过去了，链上期权的交易规模至今仍不足永续合约 DEX 的 1%。而在传统成熟金融市场中，期权的交易体量大约是期货的整整三倍之多。
本文是我们针对加密期权赛道发展现状系列研报的最新一篇。
来源：吴说区块链
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