ETH 市值达其过去一年 REV 的 1100 倍，65% DeFi TVL 仍锁在以太坊。 Jake Koch-Gallup 在 Substack 上逐一反驳看空论：L2 增长是以太坊胜利、稳定币市场非赢家通吃、机构将 ETH 视为储备资产。 （前情提要：衍生品市场集体看跌！ 比特币 6 万美元水位涌现 10 亿镁看跌期权，SOL 遭破纪录空单狙击） （背景补充：做空 MicroStrategy 的基金盯上了以太坊财库公司） Jake Koch-Gallup 在 Substack 上揭露了以太坊悲观叙事的盲点。 他认为，当市场将 ETH 定价为储备资产而非收入驱动型链时，用 REV 衡量以太坊价值本身就是错的。 65% 的 DeFi TVL 仍留在以太坊、36% 的 ETH 被质押创新高、Robinhood 和 Coinbase 选择在以太坊结算——这些资料显示竞争壁垒远未消失。 他的第一个例子是：以太坊上的Token化美股几乎没有交易量，过去 30 天的交易量仅为 2500 万美元，约占总供应量的 3%。 但以太坊在Token化美股供应量上拥有第二大市场份额。 Carlos 预料到了这一点，但我依然认为，Token化美股的初衷是扩大全球对美国市场的准入，而不是用于借代和 DeFi。 他在播客上的回应则是：Token化美股静静地躺在你的区块链上毫无作为，因为它们不产生收入，而交易量才能产生收入。 亲爱的读者，这正是你我可能真正产生分歧的地方。 我并不认为以太坊一定需要产生收入。 就像许多其他 L1 一样，它已经具备了货币贴水（monetary premium）。 仅凭真实经济价值（REV）根本无法解释大多数 L1 的市值——ETH 目前的市值超过其过去一年 REV 的 1100 倍。 由于市场显然将以太坊部分定价为储备与抵押品资产（ETF、国债、DeFi 抵押品），如果忽视这一点，就等于断言 ETH 和大多数 L1 永远被高估了 99%，而这种论调毫无意义。 流动性迷思：65% DeFi TVL 依然霸占以太坊 他的第二个观点是：旗舰应用正在将增长重心转向其他地方。 他举例称，过去 30 天 Uniswap 的交易量中，Robinhood Chain 占了 43%，而以太坊仅占 32%。 他还提到了 Ethena 在 Base 上的增长。
来源：动区动趋
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