作者：Boywus
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本文主要研究做市商策略在 Arcus 上的执行情况，并选择市场上最大的执行者作为观察对象，全部事实性数据来自 Arcus 公开 API（逐笔成交、账户、挂单、成交明细）与 Binance NVDAUSDT 公开行情；估算与观点均已标示。时间均为新加坡时间（SGT，UTC+8）。本文仅分析公开地址的交易行为，不涉及身份推断，不构成投资建议。
Arcus 是一家同时上线加密货币与美股永续合约的交易所，快照时共有 70 个市场。它有一个很有意思的地方：公开逐笔成交不仅能看到价格和数量，还能看到挂单方与吃单方地址。
这意味着，我们不需要猜一个高频账户在做什么，而是可以把它的每笔成交、持仓变化、挂单方式和手续费全部拼回来。
本文研究的地址是 0x00cb7b8d4b50061677c170b8c69a7ea2eb25aad1。它是全所范围内的第一大做市商，在 NVDA-USD 上挂单量第一、吃单量第二；更夸张的是，在两个抽样小时里，它一个地址就参与了全所 27%–29% 的成交。
这篇文章主要想研究三个问题：
它到底靠挂单赚钱，还是靠吃单赚钱？
它自己也是做市商，为什么没有被其他高频账户反向收割？
一个只有 $45,774 权益、同时跑 60 个市场的账户，怎么处理自己的库存风险？
先说结论：0x00cb 用挂单维持成交量和费率等级，再用低费率吃掉其他做市商来不及撤走的旧报价。
规模分析： 该地址同时持有 60 个市场的仓位，以 $45,774 的权益承载 $678k 名义持仓（14.8 倍）。在两个抽样小时内，它分别参与全所 29% 和 27% 的成交。按全所近 24 小时成交额推算，其日成交额约为 $116M（估算）。账户事件序号每秒增加约 300。
利润来源： 在 NVDA-USD 上，6.3 天毛利为 $1,643，其中 88% 来自吃单。具体而言，它在 Binance 价格已变、Arcus 报价尚未更新的窗口内成交，每笔相对公允价获得约 0.99 bp 的余量。挂单贡献 $268，方向性持仓亏损 $71。
费率依赖： 若按 Arcus 基础费率（吃单 2.25 bp）计算，同一组交易将净亏 $1,655。公开成交明细显示，该地址实际获得 0.2 bp 挂单返佣，吃单费率为 0.95 bp（VIP 档基础上再九五折）：对应净利约 $662。
来源：吴说区块链
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