作者：Mario Chow @IOSG
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全文如下：
数据截至 2026 年 10 月 19 日 UTC 10:00，开盘后 212 小时。
Papertrade 是 HyperEVM 上的合成永续合约，10 月 10 日上线，只做 BTC 和 ETH，杠杆最高 1000 倍。团队是 Jez（Colin Hong，前 Standard Crypto 风险合伙人）和匿名开发者 Blurr。没融资，没预挖，团队也没留份额。想拿到代币 PAPER，只有一个办法：在上面亏钱。
头条成交量现在是 13,610 亿美元，都是最高 1000 倍杠杆放大出来的名义额；同一时间，整个 Hyperliquid 24 小时的永续成交是 52 亿美元。真钱小得多：约 23,000 个地址充进来 3.35 亿美元，亏损平仓 2.49 亿美元，交易者净亏 6320 万美元。
这篇文章的核心在这里。交易者净亏的 6320 万美元里， 5410 万美元（86%）分给了 PAPER 质押者。 LP 里还有 470 万美元，开发者拿到约 450 万美元（7%）。领分红的就是亏钱的人：前 1000 个钱包持有 88% 的 PAPER，承担了全部亏损的 81%，拿走了 91% 的分红。说白了，这是一家把抽水退给赌客的赌场。
质押收入是一波一波来的，跟着挖矿回报走。首日头十个小时质押者拿到 2400 万美元，12 到 16 日第二波刷量又发了 2490 万美元，17 日掉到 80 万美元。另外，PAPER 有价格了。Paragon 10 月 18 日在 Hyperliquid 上开了 HIP-3 永续 para:PAPER ，开盘 0.012 美元，两个小时内冲到 0.035 美元，之后一直在 0.024 美元附近。按 86.9 亿枚算，市值 2.11 亿美元，大约是对敲挖一枚 PAPER 成本的两倍。PAPER 本身依然不能转账。
主要发现
一个返现循环。 86% 的净亏损给了质押者，而质押者就是亏钱的那批钱包：前 1000 个钱包持有 88% 的 PAPER，承担了 81% 的亏损，拿走了 91% 的分红。
收入跟着刷量一波波来。 头十个小时 2400 万美元，12 到 16 日 2490 万美元，17 日挖矿率降到每美元约 12 枚时只有 80 万美元，18 日永续上线后 210 万美元。
来源：吴说区块链
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